股市和可转债也很难迎来趋势性上涨的机会,陷入资产荒

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  新浪财经特推出《对话基金大咖》系列原创,拨开投资迷雾,启迪财富人生。

1、债券市场回顾:

  业内人士预测,明年仍是债基大发展之年

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万家基金固定收益部总监、投资决策委员会成员、万家添利分级债券基金经理邹昱

  局部风险值得警惕

   第20期 
中信保诚基金宋海娟:2019下半年债牛有望重启 优选中高等级信用债

上周央行开展 4 笔 7 天期逆回购,投放资金 3000 亿,1 笔 12 月期
MLF,投放资金 2000 亿,对冲 3675 亿 MLF 到期,净投放资金 1335
亿。央行投放资金意愿在减弱,短期利率小幅上行,资金面趋紧。利率债一级市场净供给随到期量下降而止跌回升,二级市场到期收益率明显上行;信用债一级市场净供给继续下降,短融中票公司债为主力,二级市场到期收益普遍上行,信用利差普遍上行。

  今年可谓债券基金的“腾飞”年,由于股票型基金表现不佳,债券型基金成了避风港。根据巨灵财经统计,今年新发债券型基金66只,相比去年全年的41只大幅增长了61%。

  新浪财经讯
本期新浪基金经理秀栏目邀请到万家基金固定收益部总监、投资决策委员会成员、万家添利分级债券基金经理邹昱,就未来债券市场和债券型分级基金的投资机会交流看法。

  ⊙记者 闻静 ○编辑 长弓

  拥有15年证券、基金从业经验的宋海娟一直专注于固收市场,擅长信用债投资机会的把握。根据wind数据,其总回报47.41%,年化回报7.10%。她认为,债券投资获得超额收益的最主要的源泉,是对宏观、中观和微观以及行业有明确的了解、能够做出准确判断。

2、债基市场回顾:

  在过去的6年里,债券型基金始终保持收益为正的良好纪录。这也是今年基金公司及投资者们竞相追捧债基的主要原因。不过,今年前3季度,债市、股市双双回落,债基普遍出现负收益。银河数据显示,截至9月30日,二级债基全部亏损;一级债基中仅4只正收益,分别来自光大保德信、华安基金和中银基金,且多为基本不参与权益投资“债性”较纯基金。

  邹昱表示,未来利率债的表现可能比较平稳。信用债的表现大概率上会较好。股市和可转债也很难迎来趋势性上涨的机会,但由于可转债目前的估值水平处于历史低位,因此可以在下跌的过程中优选个券逐步建仓,一定时间的等待后可能迎来上涨机会。

  宽松的货币政策提供了持续流动性支持,全球风险偏好下降,陷入“资产荒”,虽然债券牛市正“一往直前”,但从最新披露的基金三季报来看,债券市场或将爆发的局部风险已引起部分基金经理的担忧,他们并开始适度控制组合久期,做好准备随时应对债券资产可能遭受的冲击。

  “我给基金经理这个职业打10分(1分为不推荐,10为十分推荐)”,可见宋海娟对基金经理非常喜爱。她表示,没有哪个职业需要像基金经理这样不断学习,自我进化的。终身学习不仅为适应社会发展和实现个体发展的需要,而且贯穿于人的一生的,持续的学习过程。投资交易笔记是其保持的日常习惯,也是其检验和改进自我的有效途径之一。

上周债券型基金涨跌不一,总体收益率为
-0.56%,可转换债券基金领涨。其中表现最好的是可转债型基金,一周收益率达
0.8%,表现最差的是指数债券型基金、短期理财型基金、定开标准型债券基金、标准债券型基金,一周收益率为
-0.08%;跑赢市场平均的有债券分级子基金、可转债基金。

  但10月以来,债市突现“小牛市”,投资者对债基再次燃起希望。富国产业债拟任基金经理钟智伦表示,经历了利率产品,高等级债券的上涨后,中高等级信用债券正面临投资机遇。预计未来一两个季度间,债券市场仍将有较好表现。

  以下为对话实录。

  争议债券牛市

  在投资方面,宋海娟个人认为,2019下半年海外宽松加码、经济放缓压力、货币政策宽松等支撑债市,债牛有望重启,信用债行情将会延续。中高等级信用债信用利差已较低,但利率债收益率下行将打开中高等级信用债收益率下行空间。债券利率曲线牛可期,信用债可适当拉长久期。资金利率大概率维持低位,仍可通过加杠杆获取稳定的息差收益。

3、债基投资展望:

  浦银安盛的基金经理薛铮表示,对于债市来说,从趋势上,货币政策的微调无疑对债券市场资金面形成利好,封住了债券市场下跌空间,而从绝对收益来说,各债券收益率处于历史高位,个别品种甚至创出新高,换句话说,债市调整已非常充分,较高的票息收入使得债券配置的吸引力提高,整体投资环境明显好转,四季度是债市价值配置良机。

  新浪财经:请简要分析目前国内宏观经济的情况。四季度资金面情况将会怎样?

  在部分基金经理看来,预计四季度债券市场将继续走好。其逻辑在于,首先,从基本面而言,中国人口红利结束,高投资拉动模式失效,经济下行超预期概率大;其次,从资金面来看,宽松的货币政策提供了持续流动性支持,全球风险偏好下降,陷入资产荒;再次,从估值上看,利率尚未走到前几轮牛市低点,考虑到未来的经济增速更低,利率仍存在下行空间。

  回顾近6年基金经理生涯,印象最深的一次投资是成功的躲过2016年债市一轮较大的调整。而她还表示:希望最满意的一次投资永远是下一次。到目前为止,我所做的投资结果和之前的投资计划并未出现较大偏差,基本上都是完整执行并贯彻始终。

债市震荡走弱,防御为主。伴随经济金融数据的超预期,基本面企稳,债市悲观情绪蔓延;政治局会议与央行例会表态有货币政策收紧趋向,债市利空出尽。货币政策的最终方面还有待经济数据的持续支撑,短期债市调整后或有预期差机会,但参与价值并不高。当前时点,风声鹤唳的债市,防御为上策。

  国泰信用互利分级债券型基金拟任经理吴晨也表示,“目前信用利差仍处于历史较高水平,收益率下行空间存在,通过甄选估值修复空间较大的价值品种,可在有效控制信用风险的前提下充分把握投资机会,信用债市场正迎来布局良机。”虽然世界经济的动荡加深,全球股市不确定性越发加强,与之相比,相对稳健的债券市场能够为投资者提供较好的固定投资回报,成为自10月以来CPI下降后,国内市场新的投资热点。

  邹昱:四季度经济底部基本可以确认,小幅回升可以看到,但幅度有限,主要原因在于本次回升动力来源于基建投资拉动和前期去库存进展顺利,但经济整体仍处于去产能周期中,同时基建项目的资金来源仍然有限,总体需求回升过程将较为缓慢。经济的利好因素在于央行三季度货币政策执行报告中对四季度的展望明显转向,已经由控制通胀预期开始转为加强预调微调,保持经济稳定增长。再加上去年四季度基数偏低,今年四季度经济增速企稳甚至小幅回升概率较大。

  不过,华夏大盘精选在最新披露的三季报中则明确认为,债券市场开始累积泡沫,利率债收益率接近中期历史低位,同时信用利差明显收缩。外汇市场上人民币在一次性贬值后基本企稳,但是外汇储备下行的趋势目前为止仍未改变。在其看来,国内债券市场累积的泡沫显著增加。由于股市下跌,实际经济回报率低,资金涌入固定收益市场,大幅压低利率水平和信用利差。债券市场泡沫如果不能顺利消化,可能成为股市的另一个潜在风险。

  宋海娟,在平时生活中,兴趣爱好广泛:书法,绘画,摄影,花艺,阅读等。投资是一门科学,更是一门艺术。她觉得所有的艺术都是相通的。在从事艺术创作时,能够使自己更加客观理性的看待问题,保持心理的平衡与宁静。

债基选择策略上建议配置信用债、中短债,适当参与可转债与二级债基。本周资产配置与上期基本一致,债基以防御为主,权益市场面临调整,控制适当仓位参与。一方面,政策层面肯定经济回暖,货币政策有转向迹象,债券以采取票息策略为佳;另一方面,权益市场调整,可择机参与可转债基与二级债基。此种状态下,需调整资产配置结构,用表现较好的信用债与中短债基为底仓,另配置可转债与二级债基增强收益,伴随权益市场的调整,可转债与二级债基应控制好仓位。

  投资技巧:

  资金面方面,10月受制于存款准备金上缴、财政存款的季节性增加以及南山转债的申购等因素,银行间市场资金流出情况较为严重,但从央行当前的操作方式来看,已经逐渐从通过存款准备金控制流动性转向用逆回购稳定资金供求水平,因此拉长期限来看资金利率会保持在较为稳定的水平,不过在资金供求变化剧烈的10月份,资金利率波动幅度仍然会较大;11、12月由于存款增量减少,人民币汇率趋于稳定以及企业年末结汇需求增加导致的外汇占款上升,财政存款大量减少释放流动性都对后两月资金面构成有力支撑,在央行逆回购操作稳定器的作用下,虽然不会看到资金利率大幅回落的情况,但波动性会大为降低,预计资金利率会在较低水平上窄幅波动。12月下旬可能面临年末效应的影响,导致资金利率显著上行。

  嘉实多利分级债券型基金认为,四季度经济基本面不会继续低于市场的悲观预期,同时通胀筑底回升趋势明确,因此债市在基本面角度的支持力度将会明显降低。

图片 2 宋海娟 

4、风险提示:

  虽然大多数基金经理都表示,明年债基仍将唱“主角”,但是并不是万无一失的,投资人在投资前还要知晓其投资技巧:

  新浪财经:如何看待四季度乃至明年的利率债、信用债及可转债行情?

  警惕局部风险

  宋海娟,15年证券、基金从业经验,2013年加入中信保诚基金,历任投资经理,基金经理。曾于长信基金,担任固收交易员;于光大保德信基金,担任债券投资经理。擅长信用债投资机会的把握。目前管理着信诚三得益、信诚增强收益等基金。

政策不及预期,利率大幅上行,信用风险。

  ●其一,关注债券基金的投资范围。债券基金主要通过投资债券市场获利,增强类债券基金虽然能通过“打新股”、“投资可转债”等投资于股票市场,却有严格的比例限制。

  邹昱:站在目前时点来看,经济增速短期内将企稳,并且资金面在央行的调控下会稳定在3.35%的水平。由于利率走势主要受到经济基本面预期的影响,在基本面预期不会更恶化的情况下,利率债收益率下行的空间有限,并且中等偏高的资金利率也会限制利率债收益率的下降空间,因此未来利率债的表现可能比较平稳。信用债的表现大概率上会较好,主要在于随着保险券商基金等机构投资者逐步放松管制,对信用债的需求会逐步上升,供需关系的改善、经济增速短期企稳会导致信用利差下行,从而表现为信用债市场的上涨。由于经济很难出现趋势性反转,股市和可转债也很难迎来趋势性上涨的机会,但由于可转债目前的估值水平处于历史低位,因此可以在下跌的过程中优选个券逐步建仓,一定时间的等待后可能迎来上涨机会。

  由于经济下行压力并未趋于缓解,四季度我国货币政策方向会继续保持宽松。债券投资需求持续旺盛很可能拉动收益率继续有所下降,但考虑到目前债券绝对收益水平偏低,鹏华信用增利基金经理认为,后期债券收益率的下降幅度和速度或将有所放缓,不排除在年末时期会出现一定波动。

  市场篇:观察财政政策的灵活性 中国市场的确定性正在不断提升

一、债券市场

  ●其二,尽量选择交易费用较低的债券基金。目前债券基金的收费方式大致有三类:A类为前端收费,B类为后端收费,C类为免收认/申购赎回费、收取销售服务费的模式,其中C类模式已被多只债券基金采用。不同债券基金的交易费用会相差两到三倍,因此投资者应尽量选择交易费用较低的债券基金产品。

  新浪财经:新浪财经注意到,万家添利分级基金的债券仓位从二季度的78.3%下降到三季度的65.2%,有效地避开了三季度债市的震荡下跌,当时是如何判断,从而做出减仓决断的?

  此外,有市场人士表示,信用债违约风险以及公司债杠杆风险在增高,未来局部性风险释放值得关注,而部分基金经理也开始担忧IPO重启对于资金面造成的冲击。

  新浪财经:从一个债券基金经理的角度,怎么看待现在和未来的中国经济?

公开市场及同业存单

  ●其三,债券基金也有投资风险。投资债券基金主要面临三类风险:一是利率风险,即银行利率下降时,债券基金在获得利息收益之外,还能获得一定的价差收益;而银行利率上升时,债券价格必然下跌。二是信用风险,即如果企业债本身信用状况恶化,企业债、公司债等信用类债券与无信用风险类债券的利差将扩大,信用类债券的价格有可能下跌。三是流动性风险,债券基金的流动性风险主要表现为“集中赎回”,但目前出现这种情况的可能性不大。

  邹昱:在今年5月开始万家添利开始降低组合的仓位和久期,当时的主要判断从年初开始,随着债券市场赚钱效应的出现,大量资金涌入债券市场,导致收益率出现大幅下降,提前反映甚至透支了对较差经济基本面的预期,未来市场可能出现回调。并且一旦赚钱效应消失,之前涌入的资金会流出,导致债券市场出现需求下降和债券价格下跌的双杀。因此当时决定逐步减仓。

  在长信利丰债券型的基金经理看来,信用风险短期看来可控,只有点状爆发风险,目前尚未有大幅扩散的迹象。经济基本面短期内也不会有太大变化,可能“L形”筑底时间还比较长。整体来看,2015年中国经济仍处于产业结构调整期,宽松的货币政策仍可期待。下一阶段基本面对债市仍有利,但信用风险可能进一步加大,需要对信用债谨慎排雷,低等级债券可能进一步承压。

  宋海娟:我认为需要以动态的眼光分析经济问题,既要看到未来增长可能遇到的困难,又要充分考虑到宏观调控当局的应对政策。事实上,这两点因素共同决定了经济运行的走势:第一,当局进行调控的主观意愿,即其希望得到何种经济状态,或说是其“想不想”对经济运行的供需状态进行调控;第二,当局在调控过程中所面临的客观约束,或说是其“能不能”得到期望的调控效果。

上周央行开展 4 笔 7 天期逆回购,投放资金 3000 亿,利率为 2.55%;1 笔 12
月期 MLF,2000 亿,利率为 3.30%;有 12 月期 3675 亿 MLF 到,另有 10 亿
12 月期 MLF 降准置换回笼,利率为 3.30%;上周央行净投放资金 1335 亿。

  信息时报记者 叶静

  新浪财经:从最新银河证券基金研究数据可以看到,万家基金旗下三只成立满一年的债基同类排名均靠前,万家稳增A和C分别排第12和第9、万家债券排第5、你管理的万家添利更是在同类排名第1,你认为是哪些原因使得万家基金的固定收益取得了这样的业绩?

  富国纯债基金预计,至少在四季度前期,债券市场利率仍然平稳向下,但在基本面难以进一步大幅恶化,特别是通胀难以向下的情况下,利率即便下行空间亦有限,反而是一旦股票市场企稳,放开IPO将对债基的资金面造成严重冲击。

  从主观意愿上看,调控当局对于经济运行的调控目标是“稳”。“稳增长”的含义是,既不能让经济运行向下滑出合理区间,也不能片面追求经济增长而搁置供给侧结构性改革。当前宏观调控部门对于经济增速小幅下滑具有容忍度,推动经济增长走出传统的发展模式,给高质量发展留出空间。我们相信在未来的半年内,GDP增速有可能出现可控范围的小幅放缓。

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  邹昱:良好的团队文化使得我们的团队具备非常好的稳定性,这种团队文化包括和谐平等的氛围,以老带新的人才培养机制,充分讨论、独立决策的投资决策模式等等,在结果上就是表现为团结并积极向上的团队、合理的人才梯度以及持续稳定优秀的业绩。目前固定收益团队有11人,5个投资经理,3个研究员和3个交易员,具备非常好的梯度。其中尤其值得一提的是两个方面,一点是4个投资经理都具备优秀的历史业绩,另一方面是我们的信用研究体系建设已经处于业内领先水平。优秀的债券投资能力和信用研究能力会让万家固定收益在未来的债券市场中具备持续优秀的表现。

  适度控制久期

  新浪财经:怎么看接下来的货币政策和财政政策,央行的逆周期调节会继续发力吗?

资金面紧转松,短端利率震荡。上周 DR001 较节前一期上行 1BP 至
2.65%,DR007 上行 2BP 至 2.69%;R001 与上期持平保持 2.69%,R007 上行 3BP
至 2.73%。

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  新浪财经:如何根据类属策略、期限结构配置策略和久期策略来配置债券?

  部分债券基金经理表示,四季度将维持相对谨慎的态度,及时调整仓位久期,随时应对债券资产可能遭受的冲击。

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