各报告期内华光新材来自于制冷行业收入在70%至80%之间,优彩环保资源科技股份有限公司更新了招股书

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优彩资源称,公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润,主要原因是存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动影响,以及公司将收到的应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动。

近日,主要生产再生有色涤纶短纤维产品的优彩环保资源科技股份有限公司(以下简称
” 优彩资源 “)发布了招股说明书申报稿,拟在深交所上市发行不超过 8159.96
万股新股,计划募资 7 亿元。

近日,深圳市德方纳米科技股份有限公司(以下简称“德方纳米”)的首发申请获得证监会审核通过,但其营收严重依赖宁德时代、客户集中度高、毛利率持续走低等问题引发外界关注。《中国经营报》记者查阅德方纳米与宁德时代两家公司IPO时的招股书发现,二者在销售与采购方面的数据存在“打架”的情况,金额差异上百万元。除上述问题外,报告期内(2014年至2017年1~9月),德方纳米主营业务收入及利润的增长势头较为强劲。2014~2016年其营收年均复合增长率为107.95%,净利润年均复合增长率更是高达151.00%。不过,在业绩高速增长的背后,报告期内德方纳米的经营性净现金流均低于同期净利润且甚至为负数。对此,有证券分析人士认为,经营性净现金流低于净利润,表明企业利润质量欠佳。2017年前三季度,德方纳米的经营性净现金流则为-1.23亿元,意味着该公司“造血能力”或存在不足。利润质量欠佳公开资料显示,德方纳米成立于2007年,主要从事纳米级锂离子电池材料的研发、生产和销售,纳米磷酸铁锂为该公司的主要产品,被应用于新能源汽车锂离子动力电池的正极材料。本次德方纳米拟登陆创业板上市,募资9.95亿元,用于纳米磷酸铁锂等项目的建设。财务数据显示,2014~2016年,德方纳米营收从1.30亿元增至5.62亿元,同期净利润从0.12亿元增至0.76亿元。2017年前三季度,其营业收入和净利润也分别高达5.60亿元和0.59亿元。但利润的增长并未为公司带来可观的经营性净现金流。2014~2016年,德方纳米经营性现金流分别为0.01亿元、0.58亿元和0.39亿元,2017年前三季度经营性净现金流则为-1.23亿元。上述证券分析人士认为,经营活动因销售而流入现金,又由于采购、工资、交税而产生现金流出,经营活动的现金流为负,意味着企业的销售额无法产生足够的现金。这种情况多出现在企业初创或衰退的时期。对于初创阶段的企业,由于企业的市场竞争力不足,销售和回报的速度比较慢,有可能出现这种状况;而在衰退阶段的企业,由于市场的竞争过于激烈,公司有可能卖不出产品,或者虽然卖出了产品但收不回钱,因此也有可能出现这种状况。记者就相关问题联系德方纳米方面采访,但截至发稿,未获回复。不过,对于上述经营性净现金流低于净利润的原因,德方纳米方面表示,是由于公司处于高速成长期,为扩大经营规模而持续增加营运资本投资,同时受补贴方式由“预拨制”转为“年度清算制”的影响,新能源汽车行业产业链资金的趋紧,公司客户票据结算占比日益增加,导致存货、经营性应收项目增加额高于经营性应付项目增加额。应收项目激增记者了解到,德方纳米报告期内期末应收票据和应收账款余额的快速激增,也是导致上述经营性现金流紧张的主要原因。同时,记者发现,2016年该公司存在放宽信用条件刺激销售的嫌疑。财务数据显示,报告期内德方纳米的应收票据余额2014年为0.16亿元,而到了2017年9月30日该数据已增至2.12亿元。应收账款也从2014年的0.42亿元增至2017年9月30日的1.54亿元,增长幅度较为明显。其中,应收账款余额占当期营业收入的比例分别为35.33%、8.70%、16.67%、29.10%,赊销比例较大。同时,记者根据财务相关数据测算发现,报告期内公司存在销售回款不足的问题。2015年至2017年1~9月分别约有1800万元、5600万元、2.34亿元的赊销款未流回企业。上述证券分析人士认为,应收账款是指企业之间在进行交易后,提供产品或服务的一方并未及时收取商品款项或劳务费用,而是在商业信用的基础上形成了借贷关系,这样一来,一方企业就成为了另外一方企业的债权人,而这笔款项就是该企业的应收账款。应收账款是具有一定风险的款项,其能否完全回收存在着很大不确定性,而若资金无法回收,企业就会存在利润亏损,也会对企业的整个利润管理造成很大影响。记者从天眼查获悉,最近几年德方纳米频繁涉及买卖合同纠纷,就有客户失信拒不付款等情形。而在其招股书中,德方纳米披露了报告期内实际核销的应收账款情况。2014年至2017年1~9月,共计实际核销应收账款达262.64万元。其中,较为典型的是,2016年核销应收账款来自于湖北生物能源科技有限公司和东莞市特瑞斯电池有限公司的货款。截至2015年末,德方纳米对两家公司的相关货款全额计提坏账准备共计19.73万元。原因是上述两家公司经营异常,无支付能力。此外,值得一提的是,该公司还存在突击销售增加收入的嫌疑。记者注意到,2016年和最近一期,德方纳米应收账款余额比上期末增加幅度分别为243.87%和74.15%;而同期营业收入增长率分别为79.55%和-0.40%。业内人士分析认为,正常情况下,企业营收增长的同时,应收账款同步增长,若应收账款的增速明显高于同期营收的增速,则说明企业或存在在经营过程中放宽信用政策以提升赊销规模的嫌疑。德方纳米在招股书中表示,自2016年下半年以来,公司结合不同客户的信用状况及商业谈判情况,逐步将信用政策予以调整,主要为30~120天。记者了解到,2017年前三季度,德方纳米应收票据和应收账款合计金额约2.15亿元是来源于公司大客户宁德时代。其中,来自宁德时代的应收票据为1.81亿元,占全部应收票据的97.32%。不过,此应收票据均为商业承兑汇票;2014~2016年,来自宁德时代的应收票据则为银行承兑汇票。这意味着,德方纳米应收票据的质量下降已经显现。此外,报告期末,来自于宁德时代的应收账款还有0.34亿元,占该公司当期应收账款总额的20.98%,若加上上述的应收票据,德方纳米2017年前三季度来自于宁德时代的应收票据和应收账款两科目合计金额高达2.15亿元,占当期营收的38.39%。与宁德时代数据“打架”事实上,在上述德方纳米业绩增长的背后,报告期内该公司超7成的营业收入均来自于宁德时代和比亚迪这两大锂电巨头。其中,其销售数据与宁德时代披露的数据存在差异,这给德方纳米带来诸多争议。据招股书披露,2014至2017年1~9月,德方纳米的营业收入分别为1.30亿元、3.13亿元、5.62亿元、5.60亿元。宁德时代和比亚迪一直为公司的主要客户,宁德时代销售收入占营业收入的比例分别为
18.78%、50.35%、63.17%及 66.73%,比亚迪销售收入占营业收入的比例分别为
35.87%、30.06%、9.59%及
5.68%。报告期内,德方纳米对两大锂电巨头的合计销售收入分别占营业收入的54.65%、80.74%、72.76%、72.41%,最近三期的占比均突破了70%,大客户依赖较为严重。可见,报告期最近一年及一期,德方纳米超6成的营收主要依靠宁德时代。2014年,宁德时代成为该公司的新增客户,自当年起就是公司最大的销售客户。记者注意到,对单一大客户存在重大依赖曾一度被认为是IPO的雷区。另外,2018年市场上广为流传的“最新IPO审核51条问答指引”就有关于首发企业客户集中度较高的问答。该指引显示,发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上的,原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖,在发行条件判断上,应重点关注客户的稳定性和业务持续性是否存在重大不确定性风险。不过,德方纳米在招股书中的解释称,下游客户比较集中的原因与下游锂离子动力电池行业集中度较高的特征一致。记者梳理发现,德方纳米同行企业凯金能源IPO被否的原因就是由于对宁德时代销售存在依赖。去年7月17日,证监会发审委审核凯金能源时提出了五点问询,其中,凯金能源向宁德时代销售金额占营业收入的比例较高,发审委要求凯金能源方面说明报告期内是否发生与宁德时代销售合同中约定的“专供产品”相关业务;是否对宁德时代及其关联方存在重大依赖。另一方面,记者梳理德方纳米与宁德时代两家公司IPO时的招股书发现,二者在销售与采购方面的数据存在“打架”的情况。对照两家公司披露的金额来看,差异上百万元。据德方纳米披露,2014年至2017年1~9月,公司对宁德时代的销售收入分别为0.24亿元、1.58亿元、3.55亿元和3.74亿元,占当期营业收入比例分别为18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。对应在宁德时代招股书中,德方纳米是其主要供应商之一,2014~2016年的采购额分别为0.23亿元、1.60亿元、3.53亿元,占宁德时代采购总额的比例分别为2.40%、3.18%、2.94%,一直都是第五大供应商。

截至各报告期末,华光新材应收款项类合计分别为2.13亿、2.78亿、3.26亿、2.79亿,占公司流动资产的比例分别为54.83%、57.34%、57.47%、44.7%,占总资产的比例分别为38.96%、43.3%、44.61%、43.65%。

2016年德方纳米综合毛利率下滑,德方纳米表示,2016年,公司综合毛利率较2015年降幅较大,主要系因为2016年公司主要原材料碳酸锂价格大幅上涨,而销售价格的调整滞后于原材料价格的提升,使得当期纳米磷酸铁锂产品单位成本上升比例大于单位价格上升比例,导致综合毛利率有所下降。

招股书显示,公司低熔点纤维等新产品目前的毛利率为6.82%,是再生涤纶短纤维产品的一半左右。招股书显示,2019年前三季度,低熔点纤维等新产品的收入占比接近5成,如果该产品一直维持现有的毛利率水平,无疑会拉低公司整体毛利率。

招股书披露,报告期内优彩资源并未计提存货跌价准备,公司表示:”
经按照企业会计准则规定的存货跌价准备的测算方法,公司期末存货的可变现净值均高于账面价值,不存在需要计提存货跌价准备的情形。”
表面上看,这个解释并无不合理之处,但需要注意的是,大量存货滞留货币资金却使得公司资金链承压,负债率由
2016 年、2017 年的 24.76%、27.99% 上升至 2018 年的
42.77%,增长明显。更需注意的是,过去未出现需要计提存货跌价准备的情形,并不代表将来一定不存在,未计提存货跌价准备的做法怎么看都不能让人放心。

早在2015年3月,华光新材就披露招股书拟在深市主板上市,计划募集资金2.26亿元。

2016年度及2017年1-9月,公司的经营活动产生的现金流量净额较上期末下降较快。德方纳米称,主要原因是受新能源汽车补贴政策调整的影响,公司客户票据结算占比提升;为减少原材料价格波动风险,公司对电池级碳酸锂等原材料进行大量备货,支付现金较多;为提高资金使用效率,公司增加以应收票据背书的方式支付设备款,其实质是以经营性收益进行投资性活动,但交易不涉及现金收支,未体现在现金流量表内。

尽管盈利稳步增长,但公司的经营净现金流却长期为负。2016-2018年、2019年前三季度,优彩资源经营活动产生的现金流净额分别为-0.2亿元、0.2亿元、-0.29亿元和-0.76亿元,与同期净利润背离,这说明公司的盈利很难转化为“真金白银”,“造血”能力还有待提升。

然而招股书对存货数据披露的结果是,2018 年年末存货产成品有 6857.89
万元,而上一年年末该项目金额只有 2710.66 万元,前后两年数据对比,2018
年存货产成品实际增加了 4147.23 万元,这一结果与前述理论增加值 2820.04
万元相比,招股书披露的存货产成品比产销结果要多出 1327.19
万元。显然,这是令人质疑的。

据了解,成立迄今已有22年历史的华光新材是国内钎料行业的领先企业之一,主营业务为钎焊材料的研发、生产和销售,主要产品为铜基钎料和银钎料。

德方纳米综合毛利率2015年开始出现下滑。2014年至2017年1-9月,德方纳米综合毛利率分别为38.07%、40.29%、29.08%及23.78%,最新的毛利率数据仅为2015年数据的59.02%,接近腰斩。

2016-2018年、2019年前三季度,再生有色涤纶短纤维业务的毛利率为17.57%、19.64%、14.92%及12.47%,波动幅度较大,尤其是2018年及2019年前三季度的毛利率下降幅度较大。尽管如此,该产品的毛利率仍高于同行平均水平。

虽说优彩资源的资产负债率并不算很高,但想要获得大规模的借款也并非易事。招股书还披露,优彩资源拥有的
7 项土地使用权全部被用于抵押,要知道这 7
项土地使用权都是工业用地,跟公司生产经营密切相关,全部被用于抵押也给公司带来较大生产经营风险。如果一旦资金链断裂,则这些土地会被强拍卖用于偿债,介时必然会影响到公司的正常生产经营。

长江商报记者注意到,彼时发审委未通过华光新材IPO申请,并提出多个问题,其中包括报告期内公司业绩下滑的原因、主要产品之一银钎料是否存在被其他产品替代的风险,曾大量出售钎料半成品是否具有真实商业背景,降银系列产品毛利率远超同行的合理性等。

2015年,德方纳米毛利率一度上升至40.29%,仅低于同行升华科技,远高于当年行业毛利率均值32.74%。但自2016年起,德方纳米综合毛利率降至29.08%,低于行业均值。

此外,公司2019年的产品结构发生重大变化,新增加的产品占到了总营收的4成以上,前三季度的前五大客户也全部更换为“新面孔”,且值得关注的是,有两家2018年成立的小微公司已然跻身优彩资源2019年前三季度前五大客户之列。

资金管理有隐忧

招股书显示,2016年至2019年上半年,华光新材来自制冷行业收入(包括来自空调及配件、压缩机、制冷阀门、冰箱及配件的收入)占主营业务收入的比例分别为75.93%、79.42%、78.45%、69.62%。其中来自空调及配件的收入占比最高,报告期内该比例分别为35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。

德方纳米碳纳米管导电液的产销率也呈现一定下滑。报告期内,碳纳米管导电液产销率分别为86.06%、104.17%、98.42%、96.96%。

招股书显示,优彩资源在主营产品结构发生变化之前的净利润呈现稳步增长的态势。2016-2018年,公司的营收分别为7.32亿元、9.02亿元和10.82亿元,同比分别增长23.16%和19.96%;分别实现净利润0.56亿元、0.81亿元和0.91亿元,同比分别增长45.48%和11.76%。

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截至各报告期末,华光新材应收票据分别为1.13亿、1.66亿、1.86亿、1.67亿,占总资产的比例分别为20.65%、26.15%、25.38%、21.17%。

报告期内,同行业可比公司的毛利率平均值分别为36.31%、32.74%、32.40%、24.93%。

招股书显示,公司的应收款波动较大。2016-2018年、2019年前三季度,优彩资源账面上的应收账款分别为1.2亿元、0.92亿元、0.84亿元和2.2亿元,2019年三季度末的应收款较2018年度末翻倍增长。

根据财务勾稽原理,一般情况下这个规模的含税营业收入在财务报表中必有相同规模的现金流量和应收款项对其形成支持,相互间形成一种比较合理的匹配关系。

而在2016年上半年已经为负数的情况下,当年全年公司现金流净流出幅度加大,并持续为净流出状态。

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责任编辑:公司观察

与此同时,优彩资源存货的大幅增长也滞留了大量的货币资金。2016
年年末存货有 7044.97 万元,而到了 2017 年则迅速增长至 1.19 亿元,2018
年又进一步增至 1.58 亿元,存货占流动资产的比重由 2016 年的 19.29% 扩大到
2018 年的
32.74%。报告期内,优彩资源的存货规模增长迅猛,这不仅反映出有大量货币资金
” 沉淀
“,且可能因市场的瞬息万变而使得存货跌价风险陡增。那么,对于如此大规模且迅速增长的存货所产生的跌价风险,优彩资源又是什么样的态度呢?

此外,华光新材预计2019年实现营业收入7.25亿元至7.62亿元,同比增长8.16%至13.71%;归母净利为5286万元至5653万元,同比增长6.93%至14.36%。

德方纳米本次IPO募资,新建年产1.5万吨的纳米磷酸铁锂项目。中国经济网记者查阅招股书发现,德方纳米纳米磷酸铁锂产销率逐年下滑。2014年至2017年1-9月,公司纳米磷酸铁锂产销率分别为101.80%、98.17%、96.37%、95.43%。

主营产品结构发生重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性,但值得关注的是,2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

在分析优彩资源财务报表相关数据与营业收入的配比关系时,《红周刊》记者发现其经营现金流量并不能充分支持同期营业收入表现。

不过,长江商报记者梳理发现,由于主要产品铜基钎料和银钎料的下游客户大多来自于制冷行业,这也使得华光新材所处行业及客户较为集中。

2014年至2017年9月30日,德方纳米应收账款余额分别为4589.36万元、2722.07万元和9360.48万元和1.63亿元,占当期营业收入的比例分别为35.33%、8.70%、16.67%和29.10%。

此外,优彩资源2019年前三季度第三大客户-河北众科贸易有限公司,也是“年轻”的客户,其成立于2017年3月,注册资本为600万元。优彩资源的前五大客户中存在众多新成立的小微客户,尤其是国汇纺织和优纶科技成立次年便成为公司第二大客户,是否具有商业合理性?这或有待公司进一步披露。

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从主要客户上来看,各报告期内,华光新材来自于前五大客户销售收入分别为2.52亿、3.68亿、4.14亿、2.05亿,占当期营业收入的比例分别为52.79%、59.17%、61.83%、54.94%,均超过50%。

吉学文直接持有公司27.05%的股份,为公司第一大股东;孔令涌直接持有公司21.53%的股份,同时通过润得益间接持有公司0.44%的股份,直接及间接合计持有公司21.97%的股份,为公司第二大股东;王允实直接持有公司10.08%的股份,为公司第三大股东;吉学文、孔令涌、王允实三人直接及间接合计持有公司59.09%的股份。

值得关注的是,2019年前三季度,公司的前五大客户与2016-2018年前五大客户全部不同,都为“新面孔”,难道是公司的主营业务或产品结构发生了重大变化?

事实上,这种担忧也并非凭空而至,因为报告期内优彩资源各年度存货周转率出现了明显下降,从
2016 年的 9.31一路下滑至 2018 年的
6.64,体现出公司存货管理效率的明显下降。

经营现金流持续为负数

2014年至2017年9月30日,德方纳米存货余额分别为1198.01万元、3533.21万元和5387.88万元及9727.29万元,占流动资产的比例分别为13.20%、18.28%、21.61%及17.67%。报告期内,公司存货余额快速增长,占流动资产的比例由13.20%提升至17.67%。

值得一提的是,尽管公司2019年前三季度的前五大客户较之前会计年度全部“更新”,但优彩资源在招股书中仍称:主要客户未发生重大变化。

从财务报表数据来看,经营资金滞留最严重的是应收票据及应收账款、存货。其中,报告期各年末优彩资源的应收票据及应收账款分别达到
b 了 1.75 亿元、1.62 亿元和 1.24 亿元,占流动资产的比重的 47.93%、42.50%

25.65%。应收款项比较多,理论上坏账风险也会比较大,为了对冲这样的风险就必须计提充足的坏账准备。

从毛利率水平来看,各报告期内,华光新材综合毛利率分别为19.51%、18.5%、18.76%、18.38%,整体呈下降趋势,但降幅不大。今年上半年,同行业公司大西洋、信和科技、福达合金的毛利率分别为14.13%、15.17%、14.09%、18.38%,均低于华光新材。

锂离子电池材料制造商拟创业板上市

2018年新成立小微企业跻身2019年第二大客户

招股书披露,优彩资源在报告期内 3
年的经营活动中,累计并未给公司本身带来现金,相反在经营活动各环节中还滞留了大量资金。

2013年至2016年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为3032.8万、-4041.28万、3897.15万、-1182.44万。

此外,报告期各期末,德方纳米应付票据余额分别为0万元、1533.00万元、6277.03万元、1亿元,为银行承兑汇票和商业承兑汇票。2016年末、2017年9月末应付票据较上期末增加,主要系公司为提高资金周转效率,增加使用汇票方式支付供应商货款所致。

经营净现金流与净利润长期背离

招股书显示,优彩资源虽然对账龄在 1 年及 1
年以内的应收款项的坏账准备计提比例为 5%,并随着账龄的增长而分别提高至
20%、50% 和
100%,但让人奇怪的是,报告期各年度应收账款坏账准备和商业承兑汇票坏账准备合计却仅占应收款项的
4.83%、4.41% 和 6.36%,这和最低的 5%
计提比例相比较,部分年份的坏账准备计提显然是不足的。

此前披露的数据显示,2013年至2016年前三季度,华光新材分别实现营业收入5.7亿、4.89亿、3.72亿、3.15亿,归属于母公司股东的净利润(以下简称“归母净利润”)分别为为4030.4万、3088.11万、1654.39万、2361.95万。

据金融投资报报道,在德方纳米和宁德时代各自披露的招股书中,双方交易数据出现“打架”的情况,于是德方纳米对宁德时代的销售数据真实性存疑。

招股书显示,优彩资源的主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售,主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

《红周刊》记者发现,优彩资源 2018 年 ”
应收票据背书转让用于购买生产设备等投资活动 ” 的金额还有 18889.58
万元,可即使我们考虑到这个金额的影响,也远未达到 4 亿元的差异规模。

其中,公司产品主要原材料为白银和铜,若白银、铜价格在短期内出现大幅下跌,公司将可能面临计提存货跌价准备的风险。

2014年至2017年9月30日,德方纳米负债合计分别为8548.14万元、1.36亿元、3.05亿元、5.44亿元,资产负债率分别为51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。

毛利率高于同行

产销结果与库存变化存在矛盾

最新招股书显示,2016年至2019年上半年,华光新材分别实现营业收入4.77亿、6.22亿、6.7亿、3.72亿,归母净利润分别为3172.75万、4126.07万、4943.24万、2885.99万,扣非归母净利润分别为2717.17万、3898.06万、4567.06万、2586.14万,相较于前几年而言业绩增长较为稳定。

“对客户是否存在依赖,实际是公司可持续性盈利能力的一方面,但IPO审核中,客户结构单一,或对前5大客户或供应商存在重大依赖的公司过会概率并不低。大客户依赖并不是监管机构做出否定决定的唯一原因,监管层在实践中往往会结合其他风险因素,综合判断申报企业是否具备持续盈利能力和其他的重大潜在风险。”3月19日,一位接近监管层的投行人士说。

近日,优彩环保资源科技股份有限公司更新了招股书,拟登陆A股。招股书显示,优彩资源拟公开发行股份不超过8,159.96万股,拟募集资金7亿元,其中2.2亿元用于补充流动资金,占拟募资总额的三成以上。

诡异的现金流量

2017年初深市主板IPO被否,杭州华光焊接新材料股份有限公司(以下简称“华光新材”)卷土重来,向科创板发起冲击。

2017年1-9月核销的应收账款系河南新太行电源股份有限公司的货款,因其经营异常,相应款项难以收回,公司核销了对应的应收账款。

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